受益于光伏行业的快速发展，江苏米格新材料股份有限公司（以下简称“米格新材”）2020-2022年（以下也称论说期）事迹快速增长，设备仅四年后便冲击A股市集，当今已投入问询阶段。

钛媒体APP通过梳理招股书发现，米格新材事迹大增的背后，受应收账款、存货逐年增多的双重影响，并未造成真金白银，策划性现款流净额不仅与净利润主意不一致，且已预计两年为负值。黏胶基石墨软毡收入动作米格新材的拳头居品，其售价预计走低。

应收账款超同期归母净利润，策划性现款流两年为负

招股书露馅，米格新材是一家专科从事功能性碳基材料及成品研发、坐蓐和销售的高新技巧企业。米格新材主要通过向下搭客户销售黏胶基/PAN基石墨软毡、石墨硬质复合毡等高温热场隔热碳材料，以及液流电板电极毡、碳/碳复合材料等其他功能性碳基材料及成品来终了收入和利润。

2020-2022年，米格新材买卖收入区分为13601.77万元、30301.29万元和 43864.69万元，年复合增长率为79.58%。米格新材称，论说期内居品主要垄断于光伏晶硅制造边界，事迹增长主要获利于光伏行业的快速发展。

收入增长的同期，利润范畴也随之普及。2020-2022年，米格新材的归母净利润区分为3138.12万元、6488.28万元、10655.34万元；时期扣非后净利润区分为2375.56万元、7250.83万元、10077.78万元。

名义上，米格新材的事迹说得昔日。细究之下，“含金量”并不高。论说期内，米格新材的策划行为产生的现款流量净额区分为315.43万元、-78.53万元、-10442.26万元。净利润握续增长，但并未治愈成真金白银，策划性现款流预计两年出现负值，损失数额越来越大。

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米格新材坦言，策划行为产生的现款流量受业务范畴扩大影响，净额低于净利润，2021年和2022年策划行为产生的现款流量净额为负值，主要系策划性应收阵势和存货增多所致。

据招股书败露，论说期内，米格新材应收账款账面价值区分为6278.13万元、12907.87万元和24157.14万元，占当期流动钞票的比例区分为38.17%、42.31%和32.01%，各期应收账款均独特同期的归母净利润主意。

据了解，米格新材高温热场隔热碳材料居品主要垄断于光伏晶硅制造热场系统。在市集需求郁勃配景下，为扩大市集份额，确保订单实时请托，公司提前采购原材料，进行坐蓐备货，甚至存货范畴也大幅高涨。论说期各期末，米格新材存货账面价值区分为749.06万元、4597.1万元和8686.15万元，占流动钞票比例区分为4.55%、15.07%和 11.51%。

米格新材坦言，要是将来公司策划行为现款流量净额为负的情况不可取得灵验改善，或存在其他影响公司短期偿债本事及营运盘活本事的要素，且公司不可实时通过其他融资渠谈筹措资金，可能导致公司现存资金范畴无法复古公司策划范畴快速延长的情况，影响公司业务发展的范畴和速率。

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收尾2022年末，米格新材的投资行为产生的现款流量净额为负值，而筹资行为产生的现款流量净额为碰劲。碳基材料行业属于本钱密集型行业，关于正处于延耐久的米格新材而言，将来发展教唆着其资金实力。这次IPO，米格新材拟召募50176.98万元，其中1亿元用于补充流动资金。

客户与供应商集中度“双高”

把柄中国光伏行业协会和赛迪智库长入发布的《2021-2022年中国光伏产业年度论说》露馅，隆基绿能（601012.SH）、TCL中环（002129.SZ）、协鑫集团、晶科动力（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、京运通（601908.SH）、阿特斯、环太、阳光动力、高景为2021年度公共硅片产量排行前十的企业，2020年和2021年，公共前十硅片坐蓐企业的产量占硅片总产量的比例均独特90%，集中度较高。

由于卑劣光伏晶硅制造行业集中度较高，米格新材的客户呈现集中度高的情形。招股书露馅，论说期各期，米格新材五大客户（合并戒指下合并臆测）的收入区分为10108.47万元、15490.63万元、21583.27万元，占各期的比例区分为74.32%、51.12%和49.2%。

米格新材称，2021年公共硅片产量排行前十的企业中有七家均使用公司居品。2020年，公司产能较小，订单链接本事受限，客户集中度较高。但跟着公司产能的渐渐普及，订单链接本事增强，公司客户集中度呈下落趋势。

钛媒体APP把稳到，米格新材论说期内的大客户收入变动照旧极度彰着的。2020、2021年京运通一直是第一大客户，2022年这一位置被河南鑫摩保温材料有限公司（以下简称“河南鑫摩”）取代，当期米格新材向其销售金额达7025.04万元，占比16.02%。

河南鑫摩是大客户中的新面貌，该公司设备于2019年8月，主要从事碳材料相关业务，下搭客户为晶硅坐蓐企业。设备次年，即2020年就与米格新材配合。2021年，河南鑫摩就成为第四大客户。

安徽昱搏新材料科技有限公司（以下简称“安徽昱搏”）亦然设备不久，与米格新材“闪电”配合。

安徽昱搏设备于2018年3月，公司主要从事碳纤维材料的销售业务，下搭客户包括晶硅坐蓐企业以及碳化硅等新材料坐蓐企业，2019年该公司初始与米格新材配合，米格新材主要向其销售黏胶基石墨软毡、石墨硬质复合毡。2021年，安徽昱搏置身米格新材前五大客户，当年系米格新材第五大客户，米格新材向其销售金额2336.21万元，占比7.71%；2022年，安徽昱搏依然米格新材第五大客户，当年米格新材向其销售金额3160.76万元，占比7.21%。

除了客户集中度高除外，米格新材也存在对供应商的依赖。论说期各期，公司上前五大原材料及委外加工供应商采购金额占原材料及委外加工采购总数的比例区分为84.99%、81.91%和60.42%。

主打居品售价连降

高温热场隔热碳材料是米格新材的中枢收入，2020、2021年主买卖务沿路开始于该居品，2022年有所下落，但占比仍高达99.13%。

据了解，高温热场隔热碳材料居品包括黏胶基石墨软毡、PAN基石墨软毡和石墨硬质复合毡，其中黏胶基石墨软毡为拳头居品。论说期内，黏胶基石墨软毡终了销售收入区分为7392.9万元、22255.05万元、31543.45万元，占比区分为54.53%、73.64%、72.05%；PAN基石墨软毡销售收入区分为5330.39万元、5964.18 万元和8307.46万元。

钛媒体APP把稳到，米格新材收入的增长主要获利于高温热场隔热碳材料居品销量的增多。其中，黏胶基石墨软毡的销量区分为169.01吨、531.53吨和997.55吨，PAN基石墨软毡的销量区分为294.85吨、329.83吨和511.94吨，石墨软毡居品 2021年和2022年系数销量同比增幅区分为85.69%和75.24%。

不外，黏胶基石墨软毡频年来的销售价钱却在逐年走低。论说期内，该居品的平均价钱为43.74万元/吨、41.87万元/吨、31.62万元/吨；PAN基石墨软毡的销售单价区分为18.08万元/吨、18.08万元/吨和16.23万元/吨，举座呈下落趋势。

关于该情况，米格新材暗示，行业产能延长，市集供给增多，导致行业竞争加重，一方面带来了高温热场隔热碳材料市集价钱举座的下落趋势，公司利润空间被压缩；另一方面，导致下搭客户对公司居品质能、质料等方面提议了更高的条目。

不外，论说期内，黏胶基石墨软毡的毛利率区分为50.94%、51.84%和 53.12%，在售价下落的趋势下为何毛利率水平走高？对此，钛媒体APP发函至米格新材，但收尾发稿未收到相关回应。（本文首发于钛媒体APP，作家|刘凤茹）